Nvidia와 CoreWeave, GPU 붐 속 자금순환 비밀

Nvidia와 CoreWeave, Nebius: GPU 붐의 자금순환 구조

네오클라우드와 하이퍼스케일러 수요

네오클라우드는 AI 인프라를 확장하려는 기업들 사이에서 엄청난 하이퍼스케일러 수요를 받고 있습니다. 이는 매출과 백로그의 급속한 증가로 이어지고 있습니다. CoreWeave와 Nebius 같은 선도 기업들은 최신 Nvidia GPU에 대한 접근을 통해 이를 가능하게 하며, 컴퓨팅 활용을 최적화하고 있습니다. 그러나 하이퍼스케일러 수요의 약세 논점은 이들이 자본 지출을 줄이고 운영 비용으로 비용을 전환하려는 데 있습니다. CoreWeave와 Nebius의 성장은 수익성이 낮으며, 제한된 현금 흐름과 증가하는 부채 부담 속에서 AI 수요를 포착하려고 합니다. Nvidia의 투자와 금융 지원을 통한 순환 자금 조달은 주목해야 할 또 다른 중요한 요소입니다.

네오클라우드의 성장과 전력 용량

CoreWeave와 Nebius는 각각 3.5GW의 계약된 전력 용량을 확보했으며, 이는 데이터 센터 확장의 장애물인 전력 문제를 고려할 때 중요합니다. 그러나 이들의 계약된 전력 용량의 대부분은 아직 가동되지 않았습니다. CoreWeave는 2026년 말까지 1.7GW의 활성 전력을 목표로 하고 있으며, Nebius는 800MW에서 1GW의 연결 전력을 목표로 하고 있습니다. 이들은 계약된 전력을 활성 전력으로 빠르게 전환하여 대규모 백로그를 매출로 전환하려고 합니다. 그러나 이는 매우 비용이 많이 들며, 네오클라우드는 대형 기술 기업과 같은 현금이나 운영 현금 흐름 프로필을 가지고 있지 않습니다. 이는 네오클라우드가 독특하고 순환적인 자금 조달 구조를 사용하게 하며, 일부 경고 신호를 제기하고 있습니다.

하이퍼스케일러와 네오클라우드의 파트너십

하이퍼스케일러와 네오클라우드의 파트너십 규모는 현재 매출과 비교할 때 놀라울 정도입니다. Microsoft는 CoreWeave, Nebius 및 Nscale과 같은 다른 민간 기업과의 약 600억 달러 규모의 약정을 체결했습니다. 한편, Meta는 CoreWeave에 총 352억 달러를 약정했으며, Nebius와 최대 270억 달러의 거래를 체결하여 총 622억 달러를 약정했습니다. Meta와 함께 OpenAI는 CoreWeave의 두 주요 고객 중 하나이며, CoreWeave는 Anthropic과 다년간의 컴퓨팅 계약을 체결했습니다. Microsoft와 Meta의 총 약정은 최대 1,222억 달러에 이르며, 이는 AWS의 최근 12개월 매출의 약 90%가 장기 용량 거래에 할당되는 것입니다. OpenAI와 Anthropic의 하이퍼스케일러 지원 거래를 고려할 때, 총 잠재적 약정은 1,450억 달러를 초과할 수 있습니다.

네오클라우드의 장점: GPU에 대한 빠른 접근

네오클라우드 수요는 하이퍼스케일러의 컴퓨팅 용량에 대한 끝없는 수요의 산물입니다. 그러나 네오클라우드는 하이퍼스케일러가 내부 구축을 통해 할 수 있는 것보다 훨씬 빠르게 컴퓨팅 용량을 추가할 수 있으며, 이는 대형 기술 기업에 중요한 가치 제안입니다. JLL에 따르면, "네오클라우드는 하이퍼스케일 데이터 센터의 다년간의 구축에 비해 몇 달 만에 고밀도 GPU 인프라를 배치할 수 있어 빠른 AI 개발이 필요한 기업에 중요한 시장 진입 시간을 제공합니다."

CoreWeave의 S-1 등록 서류에서는 "최신 AI 인프라 발전에 대한 빠른 접근"을 고객에게 제공하는 주요 이점 중 하나로 언급하고 있습니다. CoreWeave는 "우리는 NVIDIA H100, H200, GH200 클러스터를 AI 규모로 생산에 도입한 최초의 기업 중 하나였으며, NVIDIA GB200 NVL72 기반 인스턴스를 일반적으로 제공한 최초의 클라우드 제공업체입니다. 우리는 최신 칩을 인프라에 배치하고 고객에게 수령 후 2주 이내에 컴퓨팅 용량을 제공할 수 있습니다."라고 설명합니다. Nebius도 연례 보고서에서 "NVIDIA GPU 칩의 최신 세대를 배치하는 데 있어 일관된 기록을 가지고 있다"고 언급합니다.

하드웨어를 넘어: 높은 GPU 활용도를 제공하는 네오클라우드 플랫폼

CoreWeave와 다른 네오클라우드는 원시 컴퓨팅 접근 외에도 GPU 활용도를 개선하는 소프트웨어와 추가 기능을 제공합니다. 예를 들어, CoreWeave Kubernetes Service (CKS)는 수천 개의 GPU에 걸쳐 작업 할당을 조정하는 데 도움을 주며, SUNK 서비스는 동일한 클러스터에서 훈련 및 추론 작업을 실행하여 GPU 활용도를 최적화합니다. CoreWeave Tensorizer는 고속 모델 로딩을 가능하게 하여 GPU 유휴 시간을 줄입니다. 이러한 소프트웨어 및 최적화 기능을 빠른 결함 감지 및 복구 서비스와 결합하여 CoreWeave는 모델 FLOPs 활용도(MFU) 메트릭을 기반으로 하이퍼스케일러보다 높은 GPU 활용도를 제공할 수 있다고 믿습니다.

네오클라우드 용량 임대의 이점

네오클라우드로부터 컴퓨팅 용량을 임대함으로써 하이퍼스케일러는 대규모 초기 자본 지출을 장기 계약에 걸쳐 운영 비용으로 전환할 수 있습니다. 이는 하이퍼스케일러가 막대한 지출을 하고 있는 상황에서 비용을 분산할 필요성이 점점 더 분명해지고 있습니다. 예를 들어, Meta는 2026년에 1,360억 달러의 운영 현금 흐름을 생성할 것으로 예상되며, 자본 지출 지침은 1,250억 달러에서 1,450억 달러 사이입니다. 그러나 Meta는 최대 622억 달러의 네오클라우드 계약을 가지고 있습니다. Meta가 자체적으로 용량을 구축했다면, 해당 지출은 대차대조표의 자본 지출로 인식되어 이미 압박을 받고 있는 자유 현금 흐름에 더 큰 부담을 줄 것입니다. 반면, 네오클라우드 계약은 Meta의 자본 지출에 아무런 영향을 미치지 않으며, 계약 기간 동안 운영 비용으로 인식됩니다.

Nvidia의 투자, 공급자 및 수요 지원 역할

Nebius와 CoreWeave는 Nvidia와의 파트너십을 통해 최신 GPU를 빠르게 확보할 수 있습니다. Nvidia는 CoreWeave와 Nebius에 각각 20억 달러를 투자했으며, 이들 파트너십을 통해 2030년까지 5GW 이상의 데이터 센터 용량을 배치할 계획입니다. Nvidia의 투자와 지원은 이들이 차세대 플랫폼을 신속하게 배치할 수 있도록 돕습니다. Nvidia는 CoreWeave와 Nebius에 대한 다중 억 달러 투자를 통해 이들과의 관계를 강화하고 있으며, 이는 순환 자금 조달의 명확한 예시입니다. Nvidia는 상대적으로 적은 양의 주식 자금을 제공함으로써 수십억 달러 상당의 GPU를 구매할 계획인 네오클라우드와의 관계를 확보합니다.

네오클라우드의 AI 확장 자금 조달: 부채, 주식 및 순환 자금 조달

CoreWeave와 Nebius는 빠른 활성 전력 증가를 목표로 하고 있습니다. CoreWeave는 현재 3.5GW의 계약된 전력 파이프라인 중 1GW를 활성화했지만, 2027년 말까지 대부분을 활성 용량으로 전환할 계획입니다. Nebius도 3.5GW의 계약된 전력을 가지고 있으며, 2026년 말까지 최대 1GW의 연결된 전력을 목표로 하고 있습니다. 그러나 모든 AI 구축에서 중요한 키워드는 "활성 전력"이며, 에너지 제약이 점점 심화되고 있습니다.

CoreWeave의 대차대조표는 어려운 상황에 처해 있으며, 회사는 현금 잔액과 운영 현금 흐름으로 지원되지 않는 속도로 활성 전력 발자국을 빠르게 확장하려고 합니다. 최신 분기에서 매출은 20억 8천만 달러로 전년 대비 112% 증가했지만, 운영 현금 흐름은 29억 8천만 달러였으며, 자본 지출은 77억 달러로 자유 현금 흐름은 -47억 1천만 달러였습니다. 이 불일치로 인해 회사의 현금 잔액은 8억 9천만 달러, 즉 28.3% 감소하여 22억 7천만 달러가 되었습니다. 한편, 부채는 거의 35억 달러, 즉 16.1% 증가하여 248억 6천만 달러가 되었으며, CoreWeave는 6월 11일에 35억 달러의 선순위 채권을 발표하면서 2분기에 더 증가할 예정입니다.

CoreWeave는 연간 310억 달러에서 350억 달러의 자본 지출을 예상하고 있으며, 이는 연중 나머지 기간 동안 253억 달러의 자본 지출을 의미합니다. 분석가들은 현재 회사가 2026년에 86억 8천만 달러의 운영 현금 흐름을 생성할 것으로 추정하고 있으며, 이는 연중 나머지 기간 동안 57억 달러에 불과합니다. CoreWeave의 22억 7천만 달러의 현금 잔액을 감안할 때, 이는 173억 3천만 달러의 큰 자금 격차를 만듭니다. 실질적으로, CoreWeave는 이미 다소 얇은 현금 쿠션을 더 줄이지 않기 위해 이보다 더 많은 자금을 조달할 가능성이 큽니다.